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美联储在做 出租车在看!!

来源:未知 时间:2018-03-09 20:25

作者 | David Andrew Finer

芝加哥大学布斯商学院

2018年3月刊出的工作论文

节选翻译 | 小琪

摘要:

我将在本文阐述一些推断,这些推断是根据所雇用的纽约市匿名黄色出租车的记录得出的。这些记录主要反应了纽约联邦储备银行(纽约联邦储备银行)内部人士,与美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议上主要商业银行的内部人士之间的互动情况。司机被要求在纽约联邦储备银行附近与主要商业银行建筑物之间来回穿梭,通过在这些建筑周围随机的接送乘客的地点记录,可以作为会议的指标。

Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016年)断定,联邦储备委员会会议的系统性泄露来自于联邦公开市场委员会会议期间的非官方渠道。根据这一假设,我发现由(出租车记录)产生的样本,可以在统计学上提供有力证据,证明纽约联邦储备银行的会议多在傍晚至深夜和典型的午餐时间进行。

介绍

在这篇论文中,我使用了纽约的匿名黄色出租车接载和送客记录,来评估美联储信息流机会的变化,纽约银行(FRBNY,纽约联储)向大型前线美国主要商业银行提供服务,乘坐数据暗示实际情况与Cieślak的假设一致,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)表示,已经有系统的信息泄露美联储数据。

Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)提供了股权溢价的证据,主要是在美联储货币政策会议的几周内获得的,并且正在借鉴一个轶事的语料库,为了阐明美国联邦储备银行的沟通情况,我使用了直接的乘车方式。

纽约联储和各大商业银行附近作为现场会议的指标,我使用在这些机构周围拾取的乘客的巧合下落作为指标。交互不需要面对面,其他交通方式,如黑色汽车和地铁都可用,而且我可能无法获取所有相关的出租车,所以仅提供了从FRBNY得到信息流的机会变化的下限。

我研究的第一个数据是纽约联储和主要商业银行之间的直接联系。从FOMC的会议开始的一个小时,或者二至三个小时后一直持续到FOMC公告发布后,虽然我发现很少有经济和统计上显着的变化,但一个显着的例外是,在联邦公开市场委员会(FOMC)通信中断结束后不久,从主要商业银行到纽约联储的夜间乘车量增加了。

对美联储官员通讯的严格限制,是在联邦公开市场委员会宣布之后的第二天午夜升起,并且乘坐FRBNY的旅客升高。每次会议略有不到半小时的变化,但这个变化不大,增加了大约100%,并且具有远低于0.01的单个p值。

当我评估数据挖掘的重要性时,通过遵循这些标准来保持对Romano和Wolf(2005)StepM程序的重视。增加的意义和显着性对于地理特征,协变量,窗口选择方法和变量的变化是强健的估算方法。

图6图A显示了停电后骑行的年平均值,这不是由年度固定效应曼哈顿骑乘量来解释的。从2009年到2014年,平均值一直是正值。然而,人们认为,每次会议的增长主要由FOMC会议于2012年召开QE3被宣布,并且正式推出了通知目标促进的。

信息寻求或在对货币政策的讨论取消严格限制之后不久就会发布,但并不合情理。出租车数据可能揭示纽约联邦储备银行和主要商业银行之间的互动关系。例如,个人可能会在餐馆,咖啡馆,商店或公园见面,所以我也在研究离开附近的乘客的巧合下车率的变化。

我发现中午时分的巧合在联邦公开市场委员会会议的日子里一贯而明显地升高。我让数据确定午餐时间巧合的跨度显着提高,每两小时和三小时盘中窗口,我分别对每个指标进行了一致性泊松回归。我平衡统计和经济显着性,并选择最高的跨度,通过测试t-statistic对其分位数进行平均,并对其进行分位。

虽然有一些不同规格之间的细微差异,高架游乐设施的时间大约是前一天的FOMC宣布通过一周后,包括从11:00至13:00的时间。图6 B组呈现平均每次会议无法解释的情况,午餐时间巧合从2009年到2014年,虽然他们一直在提升,但他们也一样在2012年特别高。

我在FOMC的每次会议上稍微多出了一次额外的午餐时间,根据具体情况,增加50%至超过100%。增加一般有一个单个p值低于0.001,并且在Romano时保持显着的常规水平。这种增加通过了大量健壮性检查和安慰剂测试,包括定义巧合的、预先指定窗口、以及协变量、地理参数、估计方法和窗口选择方法。

符合非正式的互动午餐时段,联邦公开市场委员会窗口期间巧合掉期的增加主要发生在与餐饮和购物有关的地区。在直接乘车和巧合下车之间,我发现证据提示约1.6单位的与纽约联储有关的个人与相关个人之间的额外会议。乘坐时间和地点意味着无意义或谨慎的互动,尽管这当然不一定意味着不当行为。

鉴于以百分比形式大幅增加,并可能捕捉到一小部分潜在的相互作用下的乘坐出租车,这个估计可能对于机会的总体变化非常保守。一个可能的解释是,纽约联邦储备局会减少它们之间的相互作用。

商业银行家在停电期间,其后的交互作用随着被压抑的需求而增加。美联储工作人员也可能会寻求外部各方的信息,以促进实施货币政策。无论目的是什么,美联储之间的互动,工商银行(601398,股吧)和商业银行家至少会带来意外信息流动的风险。

学术文献使用纽约市出租车数据分析城市内的行业和广泛的流动模式,例如Buchholz(2017),但他们的效用因为研究个体工商业和经济部门的元数据仍然未被探索。有关这份工作最接近的文章是Koudijs(2016),该文将对此进行分析(使用传达新闻的船舶数据的十八世纪股价变动的驱动因素)。

出租车可以作为一个城市信息传输的当代手段,并允许更高分辨率洞察交互方的身份。耶马克(2014)采用了动作企业喷气机研究CEO休假和他们的业务相关,我补充了这项工作,通过使用曼哈顿内部的旅程来检查更广泛的更平常的活动工人。

布朗和黄(2017)使用公共白宫访客日志来研究这种关系,管理人员与政策制定者及其外部活动和结果之间的关系,以及他们的数据只能捕获可以假定存在公共记录的现场交互。

该计算机科学文献提供了个人移动数据去匿名化的例子,这项工作是一个类似的模拟(例如,Golle and Partridge 2009和Hicks和Srivatsa 2012)。虽然这是财政和经济的新基础,但交通分析一直是一个重要的投入(Nolte 1996,Nolte 1997,密码学历史中心2006)。

我对这项工作的见解仅限于公共领域的发布,而不是在这里工作的指导(例如密码学历史中心2006)。在本文中,我对 Danezis 和Clayton(2007)对交通分析的历史进行了定性的概述的方法做出了方法论贡献。

在第二部分,我提供了FOMC会议的背景来描述这些数据,并验证出租车是否能揭示主要商业银行和纽约联储的商业活动。在第3节,我调查联邦公开市场委员会会议周围的变化都是在纽约联邦储备银行附近进行的和主要商业银行以及在他们周围拾起的乘客的巧合下车点。

背景与数据

联邦公开市场委员会(FOMC)会议

联邦储备委员会(Fed)最高级的会议是联邦公开市场委员会(FOMC)会议。 美国高级联邦储备委员会每年在华盛顿举行八次有关经济发展和预测的会议,并通过会议决定联邦基金目标范围和非常规货币政策。

这些会议结束之后会立即公布政策决定,但会议纪要直到数周后才发布,并且直到几年才有成绩单。 获得特别敏感的投入和FOMC会议的产品,例如Tealbook和成绩单通常仅限于一小部分需要了解的人员(理事会2014)。

纽约联储和理事会是特例,虽然传播仍然正式限于那些有需要知道的人,但是并没有什么问题限制符合条件的接受者人数(理事会2014年)。但FOMC会议期间与公众的沟通受到严格的限制。联邦储备局不允许与公共的货币政策和经济问题进行讨论,以保证尚未得到解决的问题被广泛传播。

本文研究的这段时间,在FOMC会议第一次会议前一周就开始了停电,并于公告发布后一天结束(理事会2014年)。尽管有这些规定,但联邦公开市场委员会的信息在公布之前已经公布。例如,20世纪80年代和90年代初,联邦公开市场委员会的决定只是在大幅滞后之后才能发布,但“华尔街日报(博客,微博)”在会议一周内频繁地提到他们(Cieślak,

Morse和Vissing-Jørgensen2016)。

最近,私人媒体frm Medley Global Advisors在其授权发布之前传播有关FOMC审议的信息(Appelbaum,2017)。Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)使用轶事和S&P超额收益模式在FOMC会议期间发布500期货以争取市场信息系统化。 Bernile,Hu和唐(2016年)解释他们在FOMC前几分钟的交易完全是惊喜。

系统性泄漏的可能性是有争议的,卢卡和莫恩奇(2015年)提出反驳。近年来,理事会成员在华盛顿特区紧接FOMC会议讨论区域联邦储备,银行对基本利率的建议,Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)认为,这些会议或支持材料的系统泄漏也可能发生。

Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)报告说,与FOMC会议不同,成绩单不是可用于这些折扣率会议,并建议这可能有利于特别决策者之间的坦诚讨论。

纽约联邦储备银行

纽约联邦储备银行(FRBNY,纽约联储)在美国纽约联储中扮演着特殊角色--联邦储备体系。 在货币政策方面,它负责执行的美联储的公开市场交易包括那些打算将联邦基金利率转向的交易,这是由联邦公开市场委员会制定的目标,是在大型资产下授权的目标,如购买(LSAP)计划和涉及外币的计划(2005年理事会,纽约联邦储备银行2010b)。

与其他区域联邦储备银行不同,对于敏感的FOMC信息的合格收件人数量来说,这并不是一个固定的限制,但访问仍然需要在需要知道的基础上。纽约联储也经营折扣,纽约市的银行可以从中获得短期资金(联邦政府储备银行2015年纽约)。

在监管方面,纽约联储监督金融机构合法地位于纽约市的联邦储备区(Federal Reserve Bank of America)纽约,n.d.(d))。像其他地区联邦储备银行一样,它提供经济简报到联邦储备系统,并提供数据支持联邦公开市场委员会的审议(董事会Governors 2005)。

例如,纽约联储正式调查一级交易商和其他市场参与者获得他们对金融市场的预期,更广泛的宏观经济和美联储的行动(纽约联邦储备银行n.d.(c),美联储银行)纽约,n.d.(e))。

纽约联储对金融业互动的重要性显而易见,纽约联储明确表示期望一级交易商为纽约联储交易台提供市场评论,有助于制定和实施货币政策的市场信息和分析策略,并指出维持主要经销商地位取决于质量评论(纽约联邦储备银行2010a)。

银行家和资产管理公司经济咨询小组成员,会有财务咨询圆桌会议。

例如,金融市场咨询委员会,并在小组的概述,纽约联储指出,“这些互动有助于纽约联储提供及时的信息到联邦储备系统,并支持货币的制定和实施政策 “(纽约联邦储备银行n.d.(b))。

来自联邦储备系统的信息流

任何时候美联储的内部人士都会与商业银行的内部人士进行互动,或者至少与其商业银行的内部人士进行接触是有意和无意披露数据的机会。即使是由美联储内部人士提出可以披露信息。

贝莱德首席执行官劳伦斯芬克的确向华尔街日报明确表达了对美联储的见解,可以从它对私营部门成员提出的问题中获得(Pulliam 2011)。然后总督耶伦在2010年11月2日至3日联邦公开市场委员会会议上注意到外部各方可以诱发有问题的披露(联邦公开市场委员会2010)。

美联储主席因与Medley的记者进行不适当的沟通而辞职。他声称,当记者提出有关FOMC货币政策审议的非公开细节时,他没有声明他无力讨论此事可能已经发出信号来确认它的真实性(Appelbaum 2017)。

尽管存在这样的风险,一些美联储员工可能会面临严格限制的挑战。比如关于他们与外部各方交往的数量,这对于美联储的业务以及这些员工的外部就业都是很重要的选项(Zingales 2013和Lucca,Seru和Trebbi 2014的直觉)。

当敏感的话题可能会被提出,双方可能更喜欢面对面的会议。类似的会议也许可以从出租车上推断出来。寻求对美联储深入了解的一方可能更喜欢与她的美联储资产进行面对面会议,因为他们有能力从非言语信号中收集更多信息。

一些不属于公共领域的美联储信息可能会出于货币政策目的被有意披露,这并非不可思议。伯南克(2004)解释了如何透明的决策和FOMC方面的明确战略可以提高财务稳定性。他还讨论了当经济状况和中央银行行动的影响未知时,制定货币政策面临的挑战。

布林德等人(2008年)认为个别决策者的言论和与记者的互动可以提供在政策公告之间的信号。

Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)表明持续的非正式信息流可以用来向市场参与者提供解释并且可以为美联储在实施货币政策方面提供更多的灵活性。因为它会减少政策意外的严重程度,不会带来承诺。

然而,问题是私下这样做的价值在哪儿。

纽约市黄色出租车数据

纽约市的出租车与豪华轿车委员会(TLC,Commission)已经发布了一份十亿黄色的出租车旅行记录。虽然TLC不保证行车数据的完整性和准确性,但它对它们进行审核并有权采取措施以确保充分的报告(纽约市出租车及豪华轿车委员会2017)。这些记录提供了一个令人难以置信的丰富的纽约人在工作和闲暇的图片。

由于出租车数据缺乏精确的上车和下车位置,因此我所采用的精确区域来自人口普查区块,这些区块与城市街区大致相同。当一个机构的建筑物占据整个街区时,往返于该街区的车辆被映射到该机构。

当一个机构的建筑物仅占用其部分区域时,乘坐往来于该建筑物的交通工具切片也会被映射到该机构。我观察道路周围的散射情况,我将乘坐地图映射到块或其片的扩展版本通过将每个顶点向外推100英尺而获得。

B.1小节详细说明数据的方式,清理以减少GPS和人为错误造成的记录影响,以及B.2小节提供了有关人口普查块多边形的更多信息。

出租车数据的缺陷是没有乘客识别和信息。本文中关键的识别假设是感兴趣的事件主要是驱动机构内部人员之间相互作用的变化利益。我可能无法推断相互作用的程度,但如果这个假设存在,我可以确定涉及感兴趣机构的内部人士的游乐设施如何回应这些事件。

虽然黄色出租车记录本身并不存在问题,但我缺乏类似的访问。黑色汽车和共乘车的数据很可能会妨碍对大量直接乘坐和下车数据的侦测。

FRBNY和商业银行

纽约联邦储备银行总部位于自由街33号,占据了整个街区,并且已经稳居第一。在33 Maiden Lane与东方街道(纽约联邦储备银行n.d.(a))隔街相望。虽然一些金融和法律机构在美联储和酒店附近开展业务,而且私人住宅位于附近,往返于他们的乘车设施必须有系统地改变,但在华盛顿特区举行的会议上,他们不仅仅是增加噪音。附录A.2中提供了纽约联储的曼哈顿的相关信息。

为了便于识别纽约联储与商业金融机构之间的互动,我只雇用纽约联邦储备银行的大型机构,预计至少有一个专业的关系。为此,我雇用了金融稳定委员会全球系统重要性银行(G-SIB)(金融稳定委员会2014)。为了使信息可能流向积极参与者在金融市场上的乘坐份额最大化,我只考虑在这里定义的重要前线存在。因为这两个地点都被列为10-K票房的物业,并作为公司,投资银行,金融市场或资产管理总部。

总共我设置了九个地点:美国银行,纽约梅隆银行,花旗集团,高盛,摩根大通和摩根士丹利。除BNY梅隆银行外的所有银行也是主要的交易商和维护,这种状态需要为纽约联邦储备银行(美联储)提供市场评论。表A.1列出了建筑物,并绘制了未扩建的区域。

尽管德意志银行和汇丰银行等非美国G-SIB似乎拥有庞大的纽约市场版块,但因为缺乏关于建筑物尺寸和建筑物占用情况的数据,只能进行基于等级的评估,其中包括高度随意性。相反,国有街和富国银行是美国的G-SIBs,但他们没有在纽约市报道相对重要的存在。

美联储内部人士与非G-SIB资产管理公司的互动也可能引起人们的兴趣,但并不清楚哪里应该或将会有什么关系,并且识别会显着受到由资产管理公司通常较小的足迹形成的阻碍。

数据验证 - 高盛总部的搬迁

高盛公司将其总部从Broad大街85号搬迁至西街200号,我想寻找出租车是否能反映从旧总部到新总部的商业活动。 图1显示了月平均值的两偏差符合频带每个新老总部和另一个主要建筑物之间的日常乘车情况。

旧总部数量的减少和新总部数量的增加惊人地一致。 2010年中以后的信任乐队通常不会与2009年11月之前的任何一个重叠,这表明高度重要的结构:在重大银行搬迁之后,商业互动的地理区域将会断裂。

数据验证 - 绕过多德 · 弗兰克里程碑

多德 - 弗兰克华尔街改革和消费者保护法案(多德 - 弗兰克)代表了数十年来对美国金融监管进行了最大程度的改革,并且人们预计,可能通过的准备工作将会增加FRBNY各机构,并将美联储纳入这些机构(Paletta和Paletta)Lucchetti 2010)。我在美国上市日期之前和之后检查骑乘量时发现,国会对多德 - 弗兰克的行为进行了概述,除了长长的日期清单之外,会议委员会举行很多事。

这些事件包括将多德 - 弗兰克引入屋、国会投票和协议、会议报告的一举一动和总统将该法案签署为法律(美国国会,n.d.)。立法的提交和通过大概与正在进行的谈判更相关,而且目前还不清楚商业银行是否会将纽约联储看作是潜在的有价值的代理人游说国会。

在Dodd-Frank里程碑周围,乘车量确实增加。一个引人注目的模式是:从会议报告的开始,每一天的前一天开始里程碑都是按乘坐量计算的前99.7%计算的。 参议院同意前一天会议报告和奥巴马总统签署成法律的前一天是目前我们看到的最高的两个整个样品的体积。

在每月平均周日游乐设施和整体驾驶中呈现两个偏差的频带,2010年6月和7月的数量显然非常高。美联储活动对这种变化的认识有一个威胁,那就是塔的对面纽约联邦储备银行主要法律部门Milbank,Tweed,Hadley&McCloy的总部LLP(Milbank)。

至少有一些游乐设施可能反映了银行与Milbank律师关于多德弗兰克的事宜的磋商。 然而,上述结果在去除方面基本稳健,所有游乐设施在Milbank的街区100英尺内开始或结束。 六月和七月事件发生前的分位数不低于98.5%,2010年6月和7月的整体乘坐量仍然非常高。接下来作者进行了详尽的实证分析与统计学计算,这里就先省略具体步骤,直接展示讨论和结论。

讨论

纽约市黄色出租车游乐设施中高度统计显着的模式显示出机遇,以了解纽约联邦储备银行和在场人士之间的信息流动情况。 他们的地理位置、时间和乘客计数与计划会议增加的因果关系相一致。

因果关系不需要反映关于货币政策问题的相互交流愿望,停电期间和之后的会议和纯粹的社交活动都可以收集美联储关于债券市场状况谨慎的预判与实施货币政策有关的信息。美联储官员被广泛限制他们与外部政党的互动,停电可能通过安排高于平均水平的会议数量来解决被压抑的需求。因此,尽管停电可能会降低FOMC会议筹备漏洞的风险,但也可能增加外部各方获得仍然保密的诉讼程序和支持材料见解的机会。

此处推测的FOMC公告附近约1.6次会议可能看起来只是一个小小的增加,但绝对值较低的情况下不应该将其与insignifcance混淆。即使出租车数据反映了美联储与金融机构之间互动的整个变化,它却不会因此而产生信息流动的机会。这对于金融市场和信息流入市场来说,具有非常重要的意义。

即便是偶尔会对非公开的美联储数据进行深入分析,社交联系或紧密的工作关系可能会给竞争对手带来一些优势。

当然,出租车不是个人互动的唯一手段,美国G-SIBs只是纽约金融机构的一个子集,纽约不是唯一敏感的城市。我甚至还没有完全挖掘出租车数据,以百分比表示的增长以及它们的高统计显着性表明主要商业银行与美联储的互动有更广泛的增加。同时,必须采取预防以小心不要过度推断。即使是联邦公开市场委员会会议上的全套额外交流,也可能会发生可以提供增加信息流泄露的机会。

午餐时间和深夜时间增加的时间以及明显的会议地点与Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)从资产价格变动和轶事中获得的系统性和非正式信息流的猜测一致。 Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)在第0周的一个窗口中找到标准普尔500指数期货的平均超额收益,这个期间的收益率近似为事件日-1至+5(表A.2)。

通过对媒体报道和美联储成绩单的补充呼吁,他们认为美联储在非正式沟通中的泄露是负责任的。这个窗口位于跨度的中间,我发现FRBNY与外部各方的交互作用显着增强。这种巧合绝非证明超额收益提出的机制,但本文的结果与规则的推论是一致的通过替代手段获得的非正式沟通。

然而,Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016年)所论证的市场新闻流入时间以及我推断的会议之间存在差异。 Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)利用标准普尔500指数期货的回报,认为自1994年以来市场上移动的美联储泄漏主要发生在FOMC公告前;

然而,从2009年到2014年使用出租车的情况下,我发现纽约会议上最显着的增长发生在之后。

如果Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016年)在我的样本期内是有效的,我所关注的额外会议通常不是美联储新闻对金融市场的特别重要的渠道。可以想见的是,个人可以在对Cieślak,Morse和Vissing-Jørgensen(2016)所呈现的规模不会造成市场波动的情况下,对美联储的见解进行有效的交易。市场对FOMC会议纪要发布的非平凡市场反应证明了FOMC会议观察的美元价值,该会议甚至在相关联后数周公告,更不用说日子了(Nechio和Wilson 2016,Rosa 2013)。有机会参与交易的一方可以测试推断的与美联储内部人士的会议和市场活动之间的关系,但我无法进行这种检查。

通过采用新方法自然会提出解释问题和构成有意义结果和令人信服的确认的问题。这些数据捕捉了大量的商业和休闲活动,而这篇论文只是第一次发掘他们对制度行为的洞察。

毫无疑问,我的经验工作和分析中存在粗略的边界,而用于理解这些微观数据的工具和框架的重新设计可能对许多经济和金融研究具有重要价值。

从流动性数据中可以收集到的微观行为在外面也有影响的学术界。 正如这里和其他地方所表明的那样,没有显式的标识符不会保证匿名和移动数据引发隐私问题(例如,Golle和Partridge 2009,Giannotti和Pedreschi 2008以及Hicks和Srivatsa 2012)。

即使机构和个人在保护自己的动作和控制数据使用方面非常谨慎,通过对他们活动的洞察仍然可以从他们的运动中获得互动信息。进一步的研究可以从流动性数据推断,在识别应该被视为可识别个人身份的数据特征时进行分红,发展更强大的匿名化和个人指导公司可以保护自己免受他们运动的剥削。

结论

我使用一个由匿名的出租车数据构建的丰富数据集,来检查纽约联邦储备银行的内部人士和各大商业银行之间的交互。 发现有证据表明他们之间在纽约联邦储备银行和与餐饮和购物相关地方的会议有所增加。 这样的会议常发生在傍晚至深夜以及典型的午餐时间,表明双方间产生了非正式或谨慎的沟通。 这是关于出租车数据可以为信息流提供什么样的洞察信息的第一步,从纽约联邦储备银行到主要商业银行都展示了其将数据作为检查个人和企业行为的工具的潜力。

(完)

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